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分類: 互聯網 作者:成都SEO 發布時間:2019-11-02 08:37 圍觀: 115

-摩杰娛樂(首頁)㊣?主管Q?㊣本文以opc為例,以我所關注的一家公司為例(目前估值嚴重偏高,不要追漲!)談到如何從良好的現金流中找到好的公司,文章還將總結如何判斷現金流的利弊。

自該公司于2017年1月上市以來,我一直關注該公司上市以來的情況,但該公司上市以來增長了很多,所以我一直在選股中等待估值修復。另外,我的原則是我會考慮在上市兩年后購買,因為我認為我需要閱讀兩家上市后的年報來對公司的業績更有信心。

但opp打破了這一原則。當時,它不是很流行,沒有很多人注意到它。我應該是最早的追隨者之一。

在6月份和7月份的時候摩杰娛樂分批買入,然后在今年5月底的時候已經賣出了。

那么我為什么對歐普“一見鐘情”,敢于在上市一年半后就買摩杰娛樂?當時的考慮主要是基于三點:一是公司的生意模式好、現金流優秀,二是業務前景廣,三是具備獨特的競爭優勢、競爭對手少。

1、優秀的現金流和生意模式

這個從財報就可以發現,會看會計科目就行,不需要你有多么高的財務水平,只要你愿意仔細研讀招股說明書、財報及各種公告、百度各種資訊,再加上一些商業常識,就可以得出正確的結論。

我們先看一些關于現金流的指標,主要就是收現比、凈現比、應收賬款占營收的比重、賬期,目前我還沒有看到有直接可以統計這些指標的APP,所以需要自己計算一下,其實用Excel做個模板,把數據往里面一填,Excel會自動計算。

根據以上數據,算出2016年收現比為1.17,凈現比為0.89,應收賬款占營收比重為10.2%。2017年收現比為1.2,凈現比為0.97,應收賬款占營收比重為12.2%。這兩年的數據非常優異,尤其是收現比,能達到1.13以上的實在不多見(以前增值稅率是17%),這說明賣出100塊錢的貨,能收回113塊錢,當然這里面收的不全部是當年的貨款,有小部分是前面年度的,而且13塊是增值稅(假設稅率為13%的話),但滾動來看,就表示公司賣出的貨基本能百分百回款,另外還有數目不小的預收款,這就是最優秀的生意模式了。

但是美中不足的是凈現比分別為0.89和0.97,已經比較接近于1了,算非常不錯的了,但還是想搞清楚沒有達到1的原因,我們先看經營性現金流量表明細項目:

這里面金額最大的就是購買商品支付的現金,其中主要是購買原材料的支出,那我們再看下利潤表中的營業成本為多少,如下圖:

對比兩張表中的金額,購買商品的支出三年分別為:0.77億、1.02億、1.49億,而營業成本三年分別為:0.61億、0.74億、1.01億,可以看到,這兩個金額的差額越來越大,也就是公司的原材料囤積的越來越多,當然也有可能是購買其它商品的支出,在投資者互動平臺上可以看到公司相關的解釋,是因為上市后兩年內公司新開了很多視光中心,主動增加備貨所致,在財報里確實看到合并了很多子公司,這個解釋合理。所以對于“購買商品、提供勞動支付的現金”的大幅增加導致的凈現比沒有到達1是很正常的經營需要。

緊接著我們了解一下公司的業務模式,歐普主要從事角膜塑形鏡的生產和銷售,就是一種戴在眼球角膜上,用于矯正視力、保護眼睛等用途的鏡片,它比較方便的地方在于晚上睡覺時配戴起到矯正視力的作用,白天不用戴但可以享受正常視力。

公司的銷售模式分為經銷和直銷,上市前以經銷為主,經銷大概占7成比例,上市后重點發展直銷業務,到2018年年報時,直銷已經上升為大概占5成比例。不管是直銷還是經銷,由于公司的產品要根據患者不同的近視程度來定制鏡片,所以一般都是客戶付訂金或者全款后再生產,摩杰娛樂投資者互動平臺上有人詢問過公司的業務流程。

所以這個業務模式就注定了生產模式會很好,甚至比普通的消費品還好,因為不需要倉庫積壓產成品,只需要準備原材料,當有買家下單時才生產。而且產品的退貨率也非常低。

總之各方面情況都證明,這是一個非常好的生意,怎么樣?這些信息不難發掘吧,只要你夠勤快,多看資料。

2、業務前景廣

這個就更簡單了,你只需要了解中國有多少潛在的用戶,以及有多少家公司生產這種產品,和每家公司的市場份額及產能,就能大概推算市場前景了,下面我們來了解一下這方面數據。

根據招股書中披露的數據,公司從2012年到2015年四年間的累計用戶人數為28.33萬人,公司2018年報中披露的銷售量為33.48萬片,也就16.74萬人。

根據一份角膜塑形鏡市場份額的數據,歐普按銷售量算市場份額為14%,這個數據可能會存在誤差,但這里不需要那么精確,估個大概就行,據此算,2018年全國的銷量為119萬人。而中國青少年約為2.7億,近視發生率為33%,這個潛在的用戶人群是多么大,心里應該有底了。而且上圖中說明了產品的使用壽命為1.5到3年,屬于易耗品,不像一般醫療器械可以使用好多年。另外,公司也在拓展其它眼科相關產品,如人工玻璃體球囊等,這就讓市場容量更有想象空間。

3、獨特的競爭優勢

公司產品屬于三類醫療器械,審批周期會比較長,目前在中國只有10家左右公司獲批許可證。即便有新的廠家獲批,建立全國性的銷售網絡也不是那么容易的事,因為這個產品的驗光、配鏡都需要專業的人員,不像一般的通用器械,按照說明書使用即可。

綜上三點,基本可以確定這是一門好生意,有良好的業務模式和現金流,有廣闊的市場容量,按照目前公司的營收,至少夠三、五年高速增長,技術壁壘雖然沒有愛爾眼科那么深,但即便有新的競爭者進來,也能保持幾年的領先優勢。

通過以上這個摩杰娛樂案例的分析過程,大家對如何判斷現金流的優劣應該有了一個比較直觀的認識了吧。接下來,我們回到理論上,總結一下投資者應該如何審視企業的現金流。

一流的生意一定具備優秀的現金流,也就是說,在經營活動中企業處于強勢地位,經營活動現金的流動特征為“易進難出”、“寬進嚴出”,別人不容易欠你的錢,但你可以欠別人的錢,這就表示你的產品或者服務很搶手。反過來,具備優秀現金流的企業大概率會是一家優秀企業,可以從以下幾個方面來審視企業的現金流:

1、收現比:銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

這個值越大越好,能達到(1+增值稅稅率)的就是非常優秀的了,我估計A股里90%以上的公司都達不到這個標準,所以可以根據情況適當放松標準,能做到在同行業競爭對手中處于領先也可以。之所以是1+增值稅稅率,是因為營業收入不包含增值稅,而銷售商品、提供勞務收到的現金是包含增值稅的。

對于這一條,有兩點需要特別注意的,我在以前的一篇文章中也講到過,這里再強調一下。

一是有些出口銷售占比很大的企業,檢查這個比值時就不再是看是否接近(1+ 增值稅稅率)了,因為出口有一個免抵退的稅收優惠政策,所以要再放松標準。二是有些企業收到大額的匯票,是不進現金流量表的,比如格力就有非常大額的銀行承兌匯票,所以它的收現比會遠小于1。

2、凈現比:經營活動現金流凈額/凈利潤

這個值也是越大越好,能達到1就是非常優秀的了。

3、應收賬款占營業收入的比重

這個值越小越好,在15%以下就算優良的了,一般如果超過35%的公司我就不太想深入研究了,除非有其它特別明顯的優勢。

4、預收賬款占營收的比重

這個值越大越好,但這一指標不是必須的,大部分生意由于其業務特點都是沒有預收款的,如果碰到有預收款的公司請珍惜(房地產行業不算,這是整個行業都預收款)。

5、三種現金流凈額對比

即,相比之下,從經營活動凈現金流量,凈現金流量從投資活動和籌資活動凈現金流量,最好的情況是三凈價值觀是積極的,消極和負面的,從經營活動凈現金流量大于從投資活動凈現金流量之和,并從籌資活動凈現金流量。

經營活動產生的凈現金流為正,即企業每年的實際收入。投資活動的負凈現金流量可以解釋為企業每年的資本支出,說明生產規模在逐年擴大。來自融資活動的負凈現金流表明公司的債務償還和股息大于其借款。

也就是說,企業每年的收入用來支付資本支出,支付股息和償還債務,剩下的是企業當年可以保留的現金。很明顯,如果企業長期這樣發展下去,期末現金等價物會越來越多。例如,蘋果、茅臺、格力等都是這種現金流模式長期積累的結果。

除了檢查三凈現金流量,但也仔細檢查每一個細節的流入和流出項目,其目的是確認收入的凈營運現金流量的業務活動,因為很多項目的現金流入和操作實際上并不重要,而且在現金流量表中經營活動,如:獲得政府補貼,返還定金,等等。簡而言之,對于可疑的大項目來驗證,在這里我們想找兩個項目:收到其他與經營活動的現金,支付和其他業務活動相關現金,這些項目和活動將在這兩個科目,一般來說,這兩個科目的數量盡可能小,如果金額較大的細節。

最后,最重要的是強調會計死了,和業務是活的,財務分析會計數據不是死亡,而是結合的企業和投資者對行業的理解,分析企業的業務活動,因此上述標準只適用于大多數公司,一些行業,如銀行、房地產、保險、等,業務活動的周期不是一個財政年度,但是跨越幾個會計年度,所以對于這種公司不適合單獨看一年的現金流量情況,而是要看幾個會計年度的數據交換,如凈經營現金流量,三年三年的總收入等。

總結摩杰娛樂結果:現金流量表不像資產負債表那樣困難,但同樣重要。

文章作者:卓仁SEO培訓
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